紫金天风期货接洽所

主要不雅点：

1、商场周期：A股本轮牛市在时辰、涨幅上已接近历史级别，进入牛市尾声，预计下半年举座以高位宽幅震撼为主。

2、货币利率环境：下半年大家主要央行的货币政策基调是宽松收场。欧洲央行6月起加息25个基点，讲求收场2025年开启的降息周期。刻下通胀已从能源扩散至食物、工业品、服务全领域，经济呈现“通胀上行+增长下行”的滞胀特征，年内预计再加1-2次25个基点。日本央行6月预计加息25个基点，2026财年全年估量加息2-3次，利率办法区间有望升至1.0%-1.25%。咱们预计好意思联储大致率看守利率不变，政策走向依赖通胀、办事等经济数据回落。

3、宏不雅经济周期K型分化：大家经济齐呈现硅基通胀，碳基通缩。AI不仅是科技立异，而且飞腾到中好意思竞争的战术层面，两边齐呈现出插足一切资源ALLIN的情况。高利率下AI虹吸了绝大部分资源，破钞材干日渐趋弱。但下半年最焦灼的事件是好意思国中期选举，刻下特朗普和共和党显豁过期。因此，特朗普政策导向是好意思伊息兵公约签署，压低油价和通胀，预防好意思联储被动加息。同期落地减税法案，好意思国财政赤字同比增速仍处于负增长区间，有一定空间扩大财政支拨。

4、行情干线：AI是相连上半年的悉数中枢干线，可是下半年靠近压力，来往过度采集，巨型IPO抽血、大家高利率压制传统行业。AI大模子材干仍在权贵跳跃当中，AI代理处于高速发展阶段，况兼好意思国政府启动对开赴点进的模子进行出口料理，中国大模子和算力的追逐仍会迫使资源向AI采集，破钞和基建等其他投资自然抓续低估，但回转还需恭候。

5、利润与估值：国内口头GDP增速回暖，全年预计突破6%，带动沪深300利润和睦增长，在估值难以擢升的情况下鼓吹沪深300指数个位数增长。工业企业利润：上半年利润权贵回升，1-4月累计同比增长18.2%，但企业存货增速（10%）权贵高于营收增速（5.2%），增长基础并不塌实。行业盈利分化：贪图机通讯、有色、化工利润领跑商场；家居、汽车、白酒等破钞类行业盈利垫底，分化模式短期难以扭转。估值方面上证50风险溢价处于中性区间，估值压力可控，但金融、破钞权重攀扯走势。沪深300、中证500、中证1000指数估值中性偏高，创业板高增长估值中等，是主流宽基中性价比最优品种。科创50处于历史顶部区间，高估值对应高成长，国产算力赛谈仍处于高速发缓期。恒生科技指数估值处于历史偏低位，但受破钞攀扯、企业研发插足高，事迹改善信号缺失。好意思股（标普500/纳斯达克）估值处于历史高位，降息预期弱化后，仅依靠AI成本支拨支抓估值。

6、中枢风险：

大家进入加息周期，若好意思联储政策超预期鹰派、利率始终看守高位，高估值科技股将靠近抓续估值收缩。

股票供给风险：好意思国三大AI头部公司巨型IPO分流大家资金，重迭个股限售股解禁，易酿成供给冲击，A股同步加大IPO力度，冲破资金平衡。

基本面风险：大家破钞抓续走弱，反噬科技公司营收增长，外洋科技巨头开脱现款流下滑，企业盈利承压。

2026年Q2大类资产与行业追忆

2026年Q2：战事可控，央行回转

2季度A股主要处于震撼当中，3月份的中东冲突爆发后股市出现大跌。可是4月份后特朗普在油价、通胀和国内反战压力下，对中东冲突的立场基本明确，不会卷入登陆作战或其他体式升级冲突，主要通过禁闭施压的面孔谈判。从宏不雅经济来说，最大的蜕变是大家央行的降息叙事回转，欧洲、日本央行还是启动升息，好意思联储主席换东谈主，商场预期也有降息转为升息。上证指数前高点上方压力显豁，指数主要发挥为反复震撼，操作难度加大。

二季度以来，沪深300指数和中证1000齐创出新高后权贵回落。大小作风比较平衡，行业作风顶点不均。总体成交金额看守上3万亿水平。上证50指数发挥疲弱，不仅莫得创出新高，反而回落到3月份的低点。主如若上证50当中金融股和破钞股比重较大。而沪深300和中证1000齐是信息技艺板块为最大的权重。5月份宽基ETF抓续赎回，显豁压制的指数上行空间。直到6月份ETF抓续赎回才基本达成。

A股行业结构性情

2季度行业结构方面宽度特地褊狭，行业板块格外分化。

只消半导体、硬件开发两个大类行业受AI驱动大幅领涨，涨幅高达40%以上，遥遥率先通盘行业。银行、电信、有色金属等板块牢固。其他行业大面积齐处于下落当中。其中破钞、医药生物、软件等处于抓续的熊市当中。石油石化受中东局势唐突影响一季度暴涨后大幅回落。硅基通胀、碳基通缩。

大类资产发挥

大类资产方面，原油大幅波动，受中东局势影响，3月份暴涨之后权贵回落。纳斯达克和SP500涨幅遥遥率先，领涨大类资产。黄金则抓续下落，主要受到降息预期回转的影响。东谈主民币抓续增值。铜涨幅仅此于好意思股，震撼偏强。玄色金属看守颓势。碳酸锂一季度低位暴力反弹后进入牢固期。一线城市房地产价钱启动企稳。好意思债在通胀压力和加息预期下发挥疲弱。

中东冲突冲击达成后，HALO来往（重资产轻替代）卷土重来，日本韩国台湾等半导体制造业发挥仍旧率先，韩国股市投契敌对极其严重，时时性的出现来往熔断。中国中证500和中证1000中规中矩。恒生科技指数由于主如若互联网大厂和新能源车，络续发挥疲弱。

沪深总市值与口头GDP比值

截止到6月沪深总市值约为129万亿，与GDP比值截止为90%，特别2021年水平，略低于2015年牛市比值接近100%的水平，2007年达到120%。刻下比值还是处于一个较高的水平，但也并不是严重高估。IPO自然有所飞腾，即使算上长鑫存储和长江存储等大盘IPO，全年预计1500亿支配，权贵低于以往的牛市水平。

历次牛市涨幅与最大颐养

追忆历次牛市涨幅与最大颐养幅度，截止2026年6月本次924以来的涨幅抓和续时辰接近以往牛市。只消上证50涨幅显豁小于以往牛市。龙头指数科创50最大涨幅接近200%，创业板接近180%，中证500和中证1000涨幅也还是翻倍。时辰接近两年。时辰和空间上看，牛市可能接近尾声。

2026年下半年宏不雅瞻望：格外依赖AI

货币政策的逆转

一季度大家宏不雅货币政策的基本情景是货币政策走向宽松，好意思联储加速降息。可是中东冲突爆发之后，抓续飞扬的原油推升了大家通胀，降息预期逆转。下半年终点是好意思联储新主席的政策办法至关焦灼。

好意思联储将于6月16日-17日开启沃什时期。商场预期本次决议可能看守利率不变。鉴于6月15日好意思伊文告达成和平公约，沃什可能开释乐不雅信号。

从短期来看是否降息大致率要依赖于经济数据，更焦灼的是沃什疏导好意思联储的面孔可能不同于以往，商场需要一个范式变化的历程。

沃什时期行将开启

沃什时期的政策瞻望：“缩表换降息”的新框架

1．中枢政策办法：“缩表+降息”双线并行办法以缩表为优先，以为高大的资产欠债表加重了钞票不对等，应归来传统利率用具。淡薄“紧缩换宽松”的政策逻辑：通过缩减资产欠债表开释政策空间，同期依靠东谈主工智能等技艺跳跃带来的分娩率擢升行为降息情理。支抓“渐进且有序”地缩减资产欠债表，使其归来货币政策本位，退出类财政职能。

2．一样面孔与通胀框架矫正：犀利月旦现行的“前瞻性指引”和点阵图轨制，以为它们使政策制定变得僵化；办法“增量式审议”，即比及开会时再作念决议，而不是提前数月给商场一个准确的旅途图；敕令建立“全新的通胀框架”，建议愈加存眷“剔除特地值后的平均值”，而非刻下的中枢通胀方针。

3．寂寞性与政事畛域屡次强调将爱戴好意思联储寂寞性，“毫不会成为总统的提线木偶”，并称特朗普从未条款他甘愿任何具体的利率决定；办法好意思联储“归来本职”，不应涉足快意变化、DEI等非中枢议题。

欧日等其它主要央行基本货币政策变化

欧洲央行：

2023年9月以来初次将欧元区三简陋津利率均上调25个基点，自6月17日起讲求见效。标记着2025年开启的降息周期讲求达成，欧洲央行成为本轮大家主要央行中率先重启加息的经济体。

欧洲央行在政策声明中明确，中东冲突抓续推升能源价钱，并向食物、工业品和服务领域扩散，通胀压力的抓续性超出此前预期。行长拉加德强调，刻下通胀扩散已不局限于能源领域，本次加息并非单纯的退缩性操作，而是针对通胀试验压力的应酬举措。

会议同步更新了欧元区经济预测，举座呈现“通胀上修、增长下修”的滞胀特征；商场机构遍及预计，年内欧洲央行仍有1-2次25个基点的加息空间，但不会连气儿加息，将把柄通胀数据相机抉择。

日本央行：日本央行可能在6月会议上加息25个基点，2026财年全年可能加息2-3次，利率办法区间有望达到1.0%-1.25%。

好意思国CPI有放缓的迹象

经济上来看，好意思国通胀压力是好意思联储降息最大的压力，亦然特朗普拒却升级对伊干戈的中枢原因，特朗普一而再，再而三的TACO还是基本上亮出了底牌。6月15日两边齐文告达成公约。中东冲击告以段落。原油大幅回落。

5月好意思国CPI自然同比涨幅特别4%，可是环比涨幅还是显豁放缓，终点是中枢CPI，环比基本回到冲突之前的水平。在特朗普和沃什联手情况下，好意思国通胀失控的风险较低。

好意思国休闲率短期超预期

5月好意思国休闲率看守4.3%，但非农办事大幅回升，职位空白数也大幅回升，显现劳能源商场强盛。可是主要原因是好意思加墨世界杯的举办，主要场次齐在好意思国，短期用工东谈主数权贵擢升。预计7月份以后会再度归来疲弱景象。短期的办事回升不会成为好意思联储收紧货币政策的能源。

科技巨头的开脱现款流大幅下降

四大云服务商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）一季度估量成本支拨达1336.72亿好意思元，占其筹谋现款流总数的86%，创历史新高。四大云服务商2026年全年景本支拨指引估量高达7000亿好意思元，同比增长约77%：

开脱现款流大幅下降预示着好意思国企业的财务压力在日渐增大。对股市来说，估值压力和融资压力权贵增多。如果好意思联储不成再度走向的降息宽松政策，AI高速发展的瓶颈会越来越大。

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遍及IPO采集上市

2026年好意思国巨头IPO扎堆上市，估值万亿水平的就有三个，SPACEX，Anthropic，OpenAI，齐是AI行业顶级企业。这三家融资额就高达近2000亿好意思元。

复盘2000年以来好意思股前100大IPO的商场发挥：大型IPO的负面冲击无为前置：上市前60日标普500平均下落约4%，响应资金提前腾挪的压力；上市后流动性压力快速缓解：上市后60日标普500涨幅中位数约3%，优质标的上市后反而会带动商场心思建筑。

举座而言，本轮巨型IPO不会蜕变好意思股中始终趋势，但会加重短期商场波动与板块里面分化。信得过的风险不在于IPO本人，而在于两个重迭因素：若好意思联储货币政策超预期鹰派，利率看守高位更久，高估值科技股本就靠近估值收缩压力，IPO分流会放大颐养幅度；若后续公司事迹不足预期，重迭锁如期到期的供给开释，可能酿成“估值杀+供给冲击”的双重压力。

AI出口料理加速国产替代

Anthropic讲求发布ClaudeFable5，并同步推出ClaudeMythos5。两者基于并吞底层模子架构，其中Fable5是首个面向公众通达的Mythos级模子，而Mythos5则保留更好意思满材干，欢乐炸三张金花游戏app中国官方最新版咫尺仅向少数受信任机构通达。可是仅4天时辰，好意思国商务部就将Fable5和Mythos5列入出口料理范围，适度对象涵盖好意思国境外的通盘机构和个东谈主，以及境内的通盘外籍东谈主士，包括Anthropic的外籍雇员。Anthropic随后暂停两模子的通盘用户拜谒，以合营合规条款。

这是好意思国政府初次将出口料理从芯片扩展到对AI大模子。与GPU、光刻机等出口料理一样，会减缓好意思国AI企业的发展速率，缩减生意客户范围。通盘非好意思企业和个东谈主对AI用具的诓骗畴昔齐会靠近极大不祥情味，深度依赖好意思国AI大模子的公司有可能整夜之间就堕入瘫痪的窘境。对中国来说，反而会加速国产替代的必要性和进展。对A股港股的大模子企业和算力产业链的投资和估值齐会获取擢升。

AI发展趋势跟踪

中枢趋势总结：1、基准快速满盈：也曾被以为“能用好几年”的测试集（如MMLU、GSM8K），在12–18个月内就被顶尖模子基本攻克，基准的“灵验期”越来越短。2、跳跃重点迁徙：2023年：常识广度、基础生成；2024年：多模态、数学推理；2025年：复杂代码、长链路推理；2026年：Agent用具调用。终点是Mythos材干跳跃初次出现了安全适度问题：

Mythos的标记性意念念在于：Mythos初次以“安全权限”而非纯性能来切割居品线。Mythos代码/Agent材干阶跃：在SWE-bench、果真代码库迁徙等工程任务上，Mythos级模子进一步拉开了与2025年主流模子的差距，是鼓吹2026年智能密度指数络续上行的中枢力量之一。

大家经济K型分化加重

好意思国经济K型分化加重，与AI有关的行业处于高度景气景象，而与住户有关的行业处于抓续下滑景象。从分娩段端来看5月份的制造业PMI与服务业PMI景气度权贵背离。制造业PMI处于高度景气景象。而服务业PMI抓续下行。

中国经济处于深度转型当中，最大的性情同样亦然K型分化，AI科技行业和出口处于高度景气景象，而破钞、固定资产投资齐处于悲惨景象。AI不仅是科技立异，而且飞腾到中好意思竞争的战术层面，两边齐呈现出插足一切资源ALLIN的情况。

好意思国骨子收入大幅放缓，破钞出路阴霾

2026年5月好意思国工资增速显豁小于PCE价钱增速，骨子收入水平大幅放缓，破钞者信心指数创下历史最低，数据指向畴昔破钞支拨的放缓，破钞支拨出路阴霾，经济增长愈加依赖于AI投资的增长，促使成本商场上抱团AI的进程愈加严重。

好意思国中期选举

2026年下半年最焦灼的事件是11月3日中期选举。通用选票是商酌寰宇选民对两党举座偏好的中枢方针，咫尺民主党已连气儿六周保抓率先，为2018年中期选举以来同期最好发挥。举座民调呈现民主党在寰宇通用选票中抓续率先、众议院选情显豁利好民主党、接头院共和党仍保有退缩上风的模式。

特朗普举座支抓率约38%-39%，较2026年1月下滑约4个百分点，不支抓率达58%。历史法例显现，总统支抓率低于50%时，在朝党中期选举大致率丢失众议院；低于40%时两院同期失守的风险会权贵飞腾。

特朗普的可能策略：用短期行政技能快速制造可见民生利好、应酬和平治绩，遮蔽通胀与经济疲软；同期依靠身份议题固化基本盘投票率，尽可能削弱民主党众议院率先上风，守住接头院多数席位。

因此，大致率好意思伊会有息兵公约签署，压低油价。同期落地减税法案，好意思国财政赤字同比增速仍处于负增长区间，有一定空间扩大财政支拨。

中国流动性举座依然充裕

中国金融流动性举座依然充裕，5月份M1增速有所回升，M2增速保存牢固，M1M2增速差络续收缩。M1、M2增速差络续收窄，M2与社融增速差络续下行。金融商场资金充裕，中始终利率处于低位的景象。

企业剩余流动性回落

自然货币供应M1保抓和睦增长，可是PPI受石油冲击马上回升，企业剩余流动性回落，有一定输入性通胀特征。

信贷商场络续弱化

截止5月，贷款同比增长5.5%，增速较上月回落0.1个百分点；5月单月新增东谈主民币贷款5200亿元，同比少增，信贷彭胀力度弱于季节性水平。新增政府融资低于旧年同期，政府债券融资同比增长逐步回落。障碍融资占比抓续下降，成功融资拉动作用权贵增强。对实体经济披发的东谈主民币贷款余额占社融存量的60.5%，同比下降1.2个百分点，传统信贷的主导地位逐步弱化；政府债券余额同比增长15.1%，企业债券余额同比增长8.4%，债券融资成为社融增长的中枢拉能源，财政发力与成功融资补位的特征显豁；相信贷款余额同比增长7.1%，表外融资出现边缘建筑，实体融资渠谈更趋多元。

财政赤字略有回升

在刻下经济低迷的情况下，私东谈主部门的信贷需求自然不足，主要靠财政资金的撬动，因此财政资金是存眷的重点。2026年以来，中国财政赤字的彭胀有所拘谨，同比增速络续放缓。4月中央政事局对经济的判断比较乐不雅，财政彭胀的能源不足。

非银机构入款增长

2026年储蓄滚动呈现加速的景象，5月份非银机构入款络续增多1.14万亿，6个月累计5.31万亿，非银机构入款占比突破2015年的高点，达到11.56%的历史新高。

A股资金流入情况

2026年上半年累计资金流入高位回落，其中回落最大的是ETF，累计流出四千亿份额，主如若国度队和机构的资金。

出进口抓续强盛

2026年中国净出口保抓抓续强盛增长，5月出口增速接近20%，进口增速27%。当月贸易顺差达1054.3亿好意思元，较上月扩大206.1亿好意思元，为历史同期最高水平。AI有关居品爆发式增长，孝敬过半出口增量集成电路出口金额同比增长110.9%，增速较上月再加速10.8个百分点；自动数据处置开发过头零部件出口额同比增长66.1%。两类居品估量拉动举座出口增速9.4个百分点，孝敬了当月出口增速的一半以上。机电居品是出口悉数主力，前5个月拉高举座出口11.1个百分点；其中汽车、电工器材、船舶出口同比区分增长45.5%、24.7%、22.5%，新能源汽车、高端船舶等成本品的大家竞争上风抓续巩固。

固定资产投资规复增长

固定资产投资前两月扭转旧年旷费的下滑趋势，启动规复性增长，主要由于政府十五五计议鼓吹，地点政府化债也大部分完成，允许新增地点债可用于投资部分增多。可是在3月份以后再度下滑。1—4月，累计范围达141293亿元，同比下降1.6%，增速较一季度大幅回落3.3个百分点；其中4月单月环比下降2.36%，权贵低于2024、2025年同期水平，短期下行压力突显。自然后续中央推出6张网的建设。可是从5月的信贷数据疲弱，政府债券刊行络续放缓的情况来看，投资力度增速能源不足。

社会零卖额增速回升

2026年破钞端抓续下滑的景象并未蜕变，环比下滑的景象还在扩大。

输入型通胀推升中国物价转正

2026年上半年CPI和PPI双双转正，尤其是PPI，受石油冲击比较显豁。可是相连需求来看，内生能源权贵不足，主如若供给端的通胀输入。

股指利润增速与估值

口头GDP增速与沪深300利润增速

2026口头GDP有回升的迹象，1季度沪深300指数利润增长5.22%，好于旧年。骨子GDP与旧年基本抓平，可是价钱因素显豁好于旧年。全年口头GDP增长可能特别6%，鼓吹沪深300指数利润和睦增长。

工业企业利润增速与中证500利润增速

中证500利润增速与工业企业利润增速趋势和拐点基本保抓一致，2026年上半年工业企业利润增速权贵回升，截止4月份利润累计增速18.2%，从库存周期来看，存货的增长10%，显豁高于收入的增长，库存周期的回升带有囤货的性情，短期无忧，但增长并不坚实。

工业企业利润K型分化

上半年利润率稳步回升，结构上分化较大，贪图机通讯、有色、化工等行业增速遥遥领跑，家居、汽车、酒等行业增速垫底。在AI投资抓续加大的情况下，顶点分化的情况短期内扭转靠近较大挑战。

股指行业结构性颐养

由于2026年上半年行情高度采集在AI硬件行业，股指的行业结构有了显豁蜕变。截止5月底沪深300指数信息技艺权重特别30%。金融权重权贵下降。可是上证50金融权重仍然是最高的。中际旭创和宁德时期在沪深300当中权重还是特别茅台，区分位居第一第二。科技含量少的上证50发挥最为疲弱。

恒生科技身分主要组成：软件+破钞+汽车

恒生科技指数身分上硬科技身分显豁不足，其最大的权重主如若软件服务和破钞、汽车。上半年基本走出了熊市的特征。距旧年高点跌幅接近30%。

风险溢价率合理，外部冲击阶段性颐养后眩惑力更高

从成本建立的角度来看，风险溢价率是最中枢的方针，历次牛市的顶点风险溢价率齐达到了很低的水平，使得股市相干于债市性价比相称低，导致资金大范围流出。上证50风险溢价率分位点处于55%的水平。而刻下风险溢价率仍处于中性水平。比拟历史上来看，刻下风险溢价率不高的中枢原因是利率水平极低。

沪深300市盈率与市净率

截止6/14日，沪深300市盈率处于89%以上的十年分位数，市净率处于43%的分位数，沪深300的估值水平处于中性偏高的情况，利润增速仍然处于较低水平。

中证500估值

截止6/14，中证500市盈率处于87%十年分位数，市净率处于81%分位数。偏高但不顶点。

中证1000估值

截止6/14，中证500市盈率处于87%十年分位数，市净率处于72%分位数。偏高但不顶点。

恒指指数估值

港股是中国股市资产的焦灼组成部分，但亦然离岸商场，往时之外资主导，但经过港股通的抓续流入，咫尺内资基本上占据半壁山河，有了一定订价权。截止6/14日恒生指数PE12倍，处于历史偏高的区间，从修正后的风险溢价率来看（将十年期好意思债与中债的平均值行为资金无风险溢价率贪图风险溢价率），刻下处于始终历史均值偏低的水平。2026年下半年好意思债利率的水和气货币政策难以看到下行，估值擢升莫得能源，利润亦然主要依赖于中国经济，擢升起间有限。

恒科指估值

恒科指主如若软件+破钞+汽车。即使有阿里、腾讯等巨头，收入端受到中国破钞攀扯，支拨端不得未几量烧钱进行武备竞赛，但畴昔讲演却不祥情。刻下估值处于历史偏低的区间。主要依赖于事迹变化。刻下短缺改善的信号。

标普500指数估值

标普500市盈率市净率齐处于历史高位，与2000年互联网泡沫有可比性，纳斯达克2000年是初创期，与咫尺科技巨头占据把持地位不同，估值不惧可比性。支抓好意思股的背后中枢因素一是降息周期，二是AGI的终端期待。第一个因素还是被石油危急冲塌了。第二个因素无法证伪。

创业板估值

截止6/14日创业板市盈率分位数58%，市净率分位数73%，属于中等水平，一季度利润增长24%，硬件开发和电气开发是主要权重行业，下半年利润增长仍处于上行阶段。主要宽基指数里面性价比最好。

科创板

截止6/14日科创板市盈率分位数93%，市净率分位数89%，属于顶部水平，一季度营收增长20%，利润增长由于低基数原因有500%，全年预计有150%的增速。国产算力仍处于追逐历程，高增长配高估值。

期货从业证号：F03103802

来往参谋证号：TZ005324欢乐炸三张金花游戏下载

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